花生好車正在將下沉市場的汽車直租業(yè)務(wù)打造成一套可複製、可出海的中國汽車新零售標桿。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司從2023年的34.60億元收入增長至2024年的50.25億元，同比增幅達45.2%；按照規(guī)劃，2026年將突破107.91億元大關(guān)，並實現(xiàn)2.86億元利潤目標。這並非單純的擴張性增長，而是建立在成熟風(fēng)控體系和資產(chǎn)質(zhì)量驗證基礎(chǔ)之上的確定性增長。
更值得重點關(guān)注的是，在與國內(nèi)同賽道主要競爭對手——港股上市公司喜相逢的對標中，花生好車已形成全方位的壓倒性競爭優(yōu)勢。尤其是其國際化布局正在從戰(zhàn)略規(guī)劃進入實質(zhì)落地階段，標誌著行業(yè)競爭格局正在被徹底重塑。
高增長背後的競爭護城河
市場機遇：長期被低估的增長藍海
三四五線城市消費群體正成為汽車消費的新增長極。根據(jù)行業(yè)預(yù)測，中國汽車融資租賃市場規(guī)模將從2024年的3000億元增長至2027年的5800億元，年均複合增速超過20%。這一增長前景背後蘊含著什麼？
首先，下沉市場汽車消費升級遠未飽和。數(shù)據(jù)顯示，中國縣域用戶購車預(yù)算主要集中在10萬-20萬元區(qū)間，佔比超過60%，而該消費人群的金融滲透率僅約30%。相比一二線城市超過70%的金融滲透率，下沉市場仍有約40%的滲透率提升空間，這正是花生好車所捕捉的核心市場機遇。
其次，傳統(tǒng)4S店融資體系在下沉市場的適配度存在明顯不足。高首付要求（通常40-50%）、複雜的審批流程、冗長的等待周期，這些因素構(gòu)成了小鎮(zhèn)消費者的購車障礙。花生好車的「低首付、長月租」直租產(chǎn)品，精準針對25-34歲首購人群的核心訴求——用戶無需一次性承擔(dān)高額首付，可通過靈活的月租方式分散購車成本。
這一模式的核心競爭力在於既滿足消費需求，同時又有效降低了傳統(tǒng)融資租賃的風(fēng)險。由於用戶可根據(jù)實際需求靈活調(diào)整租賃期限，這既降低了消費者的長期承諾風(fēng)險，也減輕了金融機構(gòu)的信用風(fēng)險。
風(fēng)控能力：構(gòu)建金融級別的競爭壁壘
在2024年快速業(yè)務(wù)擴張的背景下，花生好車的M1M2逾期率反而從1.37%下降至1.26%，在貸餘額穩(wěn)步增長至35.07億元。這一數(shù)據(jù)為何格外重要？因為在金融領(lǐng)域，增長與風(fēng)控往往呈現(xiàn)反向關(guān)係——業(yè)務(wù)增速越快，風(fēng)險控制難度通常越大。而花生好車實現(xiàn)了「高增長、低風(fēng)險」的罕見平衡。
公司風(fēng)控模型在複雜經(jīng)濟環(huán)境中經(jīng)受了實際考驗。依託央行徵信接入與200餘家直營門店的線下實控能力，花生好車構(gòu)建了業(yè)內(nèi)少見的「線上徵信+線下盡調(diào)」雙層風(fēng)控體系。
具體而言，該體系的優(yōu)勢表現(xiàn)為：
- 線上層面：通過央行徵信系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型實現(xiàn)消費者信用風(fēng)險的快速評估，實現(xiàn)秒級決策效率
- 線下層面：通過200+直營門店和6000餘名專業(yè)風(fēng)控人員，進行面對面的消費者背景調(diào)查、資產(chǎn)真實性驗證與還款能力評估
這種「線上+線下」的融合模式對競爭對手形成了難以複製的壁壘。200+直營門店體系的構(gòu)建需要巨大資本投入，倉促擴張只會帶來風(fēng)險隱患。這正是花生好車競爭護城河的核心所在——投入成本高且難以複製，正因此具備長期競爭優(yōu)勢。
龍頭地位確立：花生好車與喜相逢的全景對標
規(guī)模與增速：不對等的競爭格局
與同賽道港股上市公司喜相逢的對標數(shù)據(jù)揭示了一個不對等的競爭格局，花生好車在所有關(guān)鍵財務(wù)指標上實現(xiàn)了顯著領(lǐng)先：
這組對標數(shù)據(jù)的深層含義在於：花生好車在風(fēng)險水平更優(yōu)的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了增速的倍數(shù)級領(lǐng)先。
喜相逢雖為港股上市公司（2023年11月掛牌），但上市後的增長反而陷入停滯。2024年增速僅12.2%，遠低於行業(yè)平均20%的增速水平，更遠低於花生好車的45.2%。這反映了一個現(xiàn)實：上市融資雖然改善了資本成本，但並未解決喜相逢商業(yè)模式本身的結(jié)構(gòu)性局限。
商業(yè)模式：創(chuàng)新驅(qū)動vs傳統(tǒng)路徑
花生好車的生態(tài)化布局：
-核心產(chǎn)品：創(chuàng)新直租模式（「先租後買」）+ 傳統(tǒng)融資租賃 - 衍生業(yè)務(wù)：經(jīng)營租賃、網(wǎng)約車租賃、保險經(jīng)紀等多元化服務(wù)
-業(yè)態(tài)形成：完整的金融科技生態(tài)閉環(huán)
花生好車的直租產(chǎn)品為下沉市場量身定製。它突破了傳統(tǒng)融資租賃的「二選一」格局——用戶要麼全額購買，要麼全額租賃——創(chuàng)新推出了「先租後買」的中間形態(tài)。消費者可先體驗車輛性能與品質(zhì)，之後再決定是否購買。這種靈活性既滿足首購人群的謹慎消費心理，又顯著降低了金融機構(gòu)的信用風(fēng)險。
喜相逢的模式特徵：
-主營業(yè)務(wù)：融資租賃單一模式
-融資渠道：依賴銀行、保理、資產(chǎn)證券化等傳統(tǒng)融資工具
-模式特點：傳統(tǒng)路徑，創(chuàng)新動力不足，上市後增速反而持續(xù)下滑
喜相逢雖在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)上市（冠以「汽車直租第一股」），獲得了融資便利，但其商業(yè)模式相對傳統(tǒng)。上市後反而陷入增長乏力的困境，這充分反映了傳統(tǒng)融資租賃模式已觸及增長天花板。
產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)：深度戰(zhàn)略合作的體現(xiàn)
花生好車與比亞迪、吉利等頭部車企建立了深層次戰(zhàn)略合作關(guān)係。據(jù)合作協(xié)議，花生好車年度採購比亞迪全系車型5000輛，並針對下沉市場用戶需求聯(lián)合開發(fā)定製化金融產(chǎn)品方案。
更值得重點關(guān)注的是，花生好車最新與央企融資租賃平臺融和電科、東風(fēng)汽車正式達成汽車全球跨境租賃戰(zhàn)略合作（2025年12月3日簽約）。三方將依託天津東疆保稅區(qū)，在長期限跨境租賃、海外網(wǎng)約車運營、國內(nèi)長短租及二手車出口基地建設(shè)等多個領(lǐng)域展開深度協(xié)作。東風(fēng)納米BOX作為跨境租賃首單落地的首批車型，即將投入南非網(wǎng)約車市場。
這一合作現(xiàn)象背後的邏輯意義深遠：這表明花生好車在市場中已獲得了行業(yè)話語權(quán)，不僅與頭部車企建立合作，更獲得了央企資本的青睞與支持。車企與央企主動選擇深度合作，不僅源於採購規(guī)模，更重要的是花生好車掌握了下沉市場最真實的消費數(shù)據(jù)、風(fēng)險特徵，以及可複製的國際化運營能力。這些能力對車企與央企而言具有戰(zhàn)略價值，可幫助優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計與國際化布局。
相比之下，喜相逢雖與吉利等車企有合作關(guān)係，但合作的深度、排他性及央企資本認可度明顯不及花生好車。
估值重估邏輯：龍頭地位的資本化體現(xiàn)
2026年：估值體系的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點
2026年構(gòu)成了花生好車估值邏輯的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。為何這個時點如此關(guān)鍵？因為該年花生好車將完成從「高增長敘事」向「現(xiàn)金流兌現(xiàn)」的戰(zhàn)略蛻變。
2026年的預(yù)期關(guān)鍵指標：
-營業(yè)收入：107.91億元（相比2024年50.25億元，兩年年均增速32%）
-淨利潤：2.86億元（首次實現(xiàn)規(guī)?；?/p>
-淨利率：2.65%（在金融行業(yè)中，該水平意味著風(fēng)控體系已臻成熟）
這一轉(zhuǎn)折點的價值在於，市場對花生好車的估值體系將從「P/S（市銷率）」切換至「P/E（市盈率）」。在切換過程中，企業(yè)往往迎來重大的估值重估機遇。
可比公司估值基準分析：重新定義估值標準
當前資本市場中的可比公司估值基準為：-喜相逢：約1.25倍P/S（市銷率） -曹操出行：約0.97倍P/S
然而，花生好車顯然不適用於上述估值標準，原因如下：
喜相逢的評估缺陷：-增速遠低於花生好車（12.2% vs 45.2%） -缺乏國際收入來源，盈利模式單一 -模式創(chuàng)新不足，上市後增速反而持續(xù)下滑 -其1.25倍P/S的估值是對「增速衰退企業(yè)」的定價，而非對「高速增長企業(yè)」的定價
曹操出行的參考局限： -當前仍處於虧損階段，無可參考的盈利驗證 - 盈利確定性與模式清晰度均與花生好車相去甚遠
因此，花生好車的估值體系需要重新定義。
保守合理的目標估值區(qū)間
基於2026年財務(wù)預(yù)測，給予花生好車1.5倍P/S的估值體系是保守且合理的。為什麼該估值被稱為「保守」？
目標估值測算：-2026年預(yù)期營業(yè)收入：107.91億元 -應(yīng)用P/S倍數(shù)：1.5倍 -目標企業(yè)估值=107.91億元×1.5=161.8億元人民幣
與歷史估值的對標關(guān)係：-2024年C輪融資估值：14.2億美元（約100億元人民幣） -2026年目標估值：161.8億元 -估值增長幅度：61.8%
這意味著從2024年至2026年的兩年期間，公司估值從100億元增至161.8億元，年均增速約27%。該增速與公司收入增速（兩年年均32%）基本相當。
綜合考慮龍頭地位溢價、盈利能力溢價、國際業(yè)務(wù)稀缺性及央企資本認可，研究報告給予花生好車150-180億元人民幣的估值區(qū)間。
該區(qū)間的合理性基礎(chǔ)：-下限150億元：對應(yīng)1.39倍P/S，體現(xiàn)對龍頭地位與持續(xù)增長的認可 -中值161.8億元：對應(yīng)1.5倍P/S，體現(xiàn)對盈利拐點的確認 -上限180億元：對應(yīng)1.67倍P/S，體現(xiàn)對國際化業(yè)務(wù)與央企戰(zhàn)略合作的認可
P/S向P/E的切換：重估潛力的釋放路徑
更具戰(zhàn)略意義的是，隨著2026年盈利拐點的實現(xiàn)，花生好車有望完成從P/S向P/E的估值體系切換。
這一切換過程中會發(fā)生什麼？以具體案例說明：
若2026年淨利潤為2.86億元，按20倍P/E估值（這對龍頭金融科技企業(yè)而言並非過高），則企業(yè)估值達57.2億元。而若採用P/S估值，161.8億元的估值對應(yīng)56.6億元的收入價值，兩者高度吻合。
但關(guān)鍵在於，P/E估值體系為後續(xù)增長釋放了新的想象空間：
?國際業(yè)務(wù)的殘值溢價提升：隨著國際運營規(guī)模擴大（南非、中亞、中東等地已投入運營），二手車海外出口價格將逐步提升，直接增厚利潤
?資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的改善：隨著央企金融平臺支撐，融資成本下降，業(yè)務(wù)規(guī)模增長，單位獲客成本將下降，進一步提升利潤率
?金融科技企業(yè)的估值溢價：當商業(yè)模式被市場與資本充分認可後，P/E倍數(shù)本身具有上升空間
這表明，當前的1.5倍P/S估值或許僅為初始估值，真正的重估潛力將在2026年後P/E切換、國際業(yè)務(wù)規(guī)模驗證與央企戰(zhàn)略深化中釋放。
國際競爭力：第二增長曲線的構(gòu)築與加速
花生好車最容易被市場忽視的競爭優(yōu)勢是其「全球資產(chǎn)流轉(zhuǎn)」閉環(huán)。這是喜相逢完全缺失的戰(zhàn)略能力，也是決定兩家企業(yè)未來成長天花板的關(guān)鍵差異因素。
國際化布局的實質(zhì)突破
公司已在中亞（烏茲別克斯坦）、中東（迪拜）、非洲（南非）等地構(gòu)建了完整的渠道體系。更具突破性意義的是，2025年12月與央企融和電科、東風(fēng)汽車的戰(zhàn)略合作，標誌著國際業(yè)務(wù)從「出口貿(mào)易」向「金融+運營」的綜合服務(wù)模式進階。
東風(fēng)納米BOX作為跨境租賃首單，即將投入南非網(wǎng)約車市場。這不僅是單純的產(chǎn)品出口，而是涵蓋融資租賃、運營管理、殘值處理的完整生態(tài)閉環(huán)。三方合作體現(xiàn)了中國汽車出海實現(xiàn)了從單一「產(chǎn)品貿(mào)易」向「金融+運營」綜合服務(wù)模式的關(guān)鍵躍升。
按照最新規(guī)劃，2025年將拓展至10個國家，包括印度、泰國、越南、肯尼亞等新興市場。
雙層收益模式的創(chuàng)新設(shè)計與央企賦能
這一國際布局打造了獨特的雙層收益模式：
第一層收益：國內(nèi)直租差價 -結(jié)構(gòu)：月租收益-車輛採購成本 -案例：採購成本15萬元的車型，36個月月租收入18萬元，扣除運營成本後，單筆獲利約2-3萬元
第二層收益：國際殘值溢價 -結(jié)構(gòu)：海外出口價格-國內(nèi)二手車價格 -案例：36個月租期結(jié)束，車輛國內(nèi)二手價10萬元，出口至南非等市場後銷售價15萬元，單筆獲利5萬元
經(jīng)此設(shè)計，一個原本利潤僅2-3萬元的交易，通過國際業(yè)務(wù)賦能，總利潤可提升至7-8萬元，利潤率實現(xiàn)150-200%的提幅。
而與央企融和電科的合作，引入了「綠電交通金融」領(lǐng)域的專業(yè)積累，為海外出口業(yè)務(wù)提供全流程金融服務(wù)，助力實現(xiàn)高效合規(guī)的國際化布局。這一央企賦能將顯著降低國際擴張的金融成本與合規(guī)風(fēng)險，進一步提升國際業(yè)務(wù)的利潤空間。
模式稀缺性與競爭優(yōu)勢
這不僅是成本管理的創(chuàng)新，更是盈利結(jié)構(gòu)的升級。當資產(chǎn)端獲得了國際對沖機制，盈利模型便從單一的「國內(nèi)租賃差」演變?yōu)椤竾鴥?nèi)獲客+國際殘值」的雙層收益體系。
該模式何以具備競爭優(yōu)勢？ 1.風(fēng)險對沖能力：國內(nèi)二手車市場波動較大，但國際溢價相對穩(wěn)定，有效對沖了市場風(fēng)險 2.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率：車輛擁有了國際出口渠道，殘值變現(xiàn)速度顯著提升；央企金融平臺支撐降低融資成本 3.抗周期韌性：即使國內(nèi)市場遇冷，國際市場仍可能保持需求活力；央企背書提升合規(guī)穩(wěn)定性
這種模式的稀缺性正在被資本市場逐步認識，也構(gòu)成了花生好車相比國內(nèi)純?nèi)谫Y租賃企業(yè)的核心差異化優(yōu)勢。而喜相逢目前尚未展開國際運營，這意味著其增長空間相對受限，業(yè)務(wù)天花板已基本顯現(xiàn)。
行業(yè)態(tài)勢與競爭格局演變
從2023年喜相逢上市到2024年花生好車獲得國資6.5億元融資，再到2025年與央企達成戰(zhàn)略合作，整個汽車直租行業(yè)正在經(jīng)歷深度整合、資本升級與國際化拓展。
在這一過程中，一個明確的行業(yè)趨勢正在顯現(xiàn)：龍頭企業(yè)持續(xù)強化，中小企業(yè)生存空間逐步壓縮；國際化能力成為新的競爭維度，央企資本成為戰(zhàn)略加速器。這是完全符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的必然趨勢。
深層機制分析： -規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)：龍頭企業(yè)規(guī)模越大，單位成本越低，定價權(quán)越強 - 風(fēng)控能力積累：龍頭企業(yè)數(shù)據(jù)量越豐富，風(fēng)控模型越精準，壞賬率越低 -融資便利優(yōu)勢：龍頭企業(yè)融資成本更低，資金獲取更充足；央企資本支撐進一步降低成本 -品牌價值溢價：龍頭企業(yè)品牌認知度高，獲客成本相對較低 -國際運營能力：龍頭企業(yè)國際布局更完整，與央企合作更深入，國際競爭力更強
花生好車已占據(jù)了這一新賽道最優(yōu)的競爭位置，獲得了央企資本認可，而且該位置的防守強度與戰(zhàn)略縱深會逐步增強。
結(jié)論
花生好車通過四大核心競爭力確立了行業(yè)龍頭地位：規(guī)模與增速優(yōu)勢（營收領(lǐng)先3.4倍）、風(fēng)控與模式創(chuàng)新（更低風(fēng)險下的更高增長）、國際競爭能力（完整的全球資產(chǎn)流轉(zhuǎn)體系與央企戰(zhàn)略合作）、資本認可度（央企融資與戰(zhàn)略賦能）。
對標喜相逢的數(shù)據(jù)清晰表明：花生好車不僅規(guī)模領(lǐng)先，更重要的是在風(fēng)險控制更優(yōu)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了增速的倍數(shù)級超越。從50億元到107億元的增長路徑已被數(shù)據(jù)充分驗證，150-180億元的估值區(qū)間是龍頭企業(yè)處於確定性增長階段的理性定價。尤其是2025年與央企、車企的戰(zhàn)略合作落地，更是驗證了市場與資本對花生好車國際化戰(zhàn)略的充分認可。
綜合研判，花生好車已成為下沉市場汽車金融領(lǐng)域當之無愧的龍頭企業(yè)，其發(fā)展前景、盈利潛力與投資價值值得重點關(guān)注。
下沉市場汽車金融生態(tài)的新時代已經(jīng)開啟，而花生好車正以國際化戰(zhàn)略的加速，成為這一時代的領(lǐng)航者。
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