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　溫天納 資深金融及投資銀行家

　在中美元首上周通話後，市場對雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)係的預(yù)期有所改善。此次高層互動被視為中美合作重啟的契機，為正處調(diào)整階段的內(nèi)地製造業(yè)增添較為積極的因素。參考官方數(shù)據(jù)，內(nèi)地6月份製造業(yè)採購經(jīng)理指數(shù)（PMI）回升至49.5，雖仍處收縮區(qū)間，但高於市場預(yù)期，顯示部分行業(yè)活動正在回穩(wěn)。

　中美貿(mào)易摩擦持續(xù)多年，特別是美方針對半導(dǎo)體、高科技設(shè)備及化工產(chǎn)品所施加的出口管制，限制了內(nèi)地企業(yè)取得關(guān)鍵技術(shù)與原材料，亦影響美企自身銷售。儘管雙方分歧猶存，但近期中美雙方均表明希望維持經(jīng)貿(mào)穩(wěn)定，為未來談判創(chuàng)造有利條件，這對出口導(dǎo)向型企業(yè)無疑是一項利好。

　出口訂單正緩步回升

　從內(nèi)地企業(yè)層面的數(shù)據(jù)反映，出口訂單正緩步回升，尤其是來自美歐市場的需求近期略有改善。內(nèi)地部分沿海地區(qū)企業(yè)反映，政策釋出的正面訊號有助穩(wěn)定外需信心，但內(nèi)地消費仍未全面復(fù)蘇，導(dǎo)致生產(chǎn)與銷售端仍存在若干結(jié)構(gòu)性錯配。

　針對產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)方面，內(nèi)地裝備製造與高新科技企業(yè)持續(xù)領(lǐng)先，受惠於政策扶持與技術(shù)升級，能在原材料成本壓力下保持韌性。消費品生產(chǎn)亦受惠於促銷與區(qū)域政策略為回暖。不過，傳統(tǒng)行業(yè)如鋼鐵、水泥與能源等仍受限於環(huán)球需求疲弱，整體回升力度有限。

　從企業(yè)規(guī)模觀察，內(nèi)地大型企業(yè)的PMI已重回擴張區(qū)間，展現(xiàn)出較強的資源整合與抗風(fēng)險能力。反觀內(nèi)地中小企業(yè)則仍處收縮區(qū)，反映其在融資、訂單及用工方面的挑戰(zhàn)仍存在，基層經(jīng)濟活力仍待進一步政策扶持。

　針對內(nèi)地物價指數(shù)，6月份原材料與出廠價格指數(shù)持續(xù)下跌，儘管跌幅有所收窄，但反映終端需求偏弱，通縮壓力仍未解除。業(yè)界憂慮若內(nèi)需無法實質(zhì)改善，企業(yè)利潤空間或?qū)⑦M一步被侵蝕。

　政策穩(wěn)定性與針對性調(diào)控成關(guān)鍵因素

　針對非製造業(yè)領(lǐng)域，內(nèi)地服務(wù)業(yè)受惠於暑期旅遊與文娛消費改善，餐飲、交通等行業(yè)回暖明顯。惟建築業(yè)增速放緩，受地方財政壓力與項目審批趨嚴(yán)影響，基建投資的邊際效應(yīng)正逐漸減弱。

　整體而言，中美互動重啟雖未立即改變外貿(mào)環(huán)境，但有助穩(wěn)定市場預(yù)期。出口企業(yè)可望受惠於外需改善，但內(nèi)需不足與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍屬短期挑戰(zhàn)。未來，政策穩(wěn)定性與針對性調(diào)控將成為左右製造業(yè)能否持續(xù)回升的關(guān)鍵因素，而中美經(jīng)貿(mào)走勢則將深遠影響內(nèi)地製造業(yè)在環(huán)球供應(yīng)鏈中的定位與調(diào)整步伐。