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　溫天納 資深金融及投資銀行家

　7月份內(nèi)地實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示回落，工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)與固定投資均不及預(yù)期，反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)動(dòng)能仍未恢復(fù)。消費(fèi)品「以舊換新」政策效用遞減、關(guān)稅環(huán)境形成邊際壓力，加上市場(chǎng)秩序整頓及極端天氣影響，均對(duì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)帶來負(fù)面衝擊。雖然如此，內(nèi)地出口勝於預(yù)期，成為整體GDP支撐。

　消費(fèi)層面，社會(huì)零售增長速度已由6月逾4%降至3.7%，低於預(yù)期，商品零售回落是主因?！敢耘f換新」曾為家電、家具及汽車帶來提振，但7月份相關(guān)銷售全面下滑，尤以家具與汽車為甚。通訊器材與化妝品等非補(bǔ)貼品類仍有韌性，但難以撐起整體需求；餐飲回升有限，復(fù)蘇未見廣泛共振。

　針對(duì)投資方面，固定資產(chǎn)投資僅錄得約1%至2%的增長速度，遜於預(yù)期。房地產(chǎn)持續(xù)承壓，投資與銷售雙雙走弱，新開工雖稍緩跌勢(shì)，但累計(jì)仍弱。高溫及暴雨削弱施工效率，設(shè)備投資難以彌補(bǔ)缺口。季節(jié)性來看，8月份數(shù)據(jù)看似難以扭轉(zhuǎn)，但若政策性資金於第四季加力落地，料可形成一定支撐。

　面對(duì)數(shù)據(jù)疲弱，政策端暫屬「觀察實(shí)效」階段。7月政治局會(huì)議雖未推新一輪大規(guī)模措施，但自7月底起陸續(xù)推出育兒補(bǔ)貼、教育支援及消費(fèi)貸款貼息，瞄準(zhǔn)微調(diào)消費(fèi)結(jié)構(gòu)。針對(duì)穩(wěn)投資領(lǐng)域，大型水利工程亦已開工作試點(diǎn)。若經(jīng)濟(jì)持續(xù)偏弱，最快9月底或啟動(dòng)新一輪政策組合，包括擴(kuò)大財(cái)政資金、降準(zhǔn)與減息，成為進(jìn)一步刺激手段。

　房地產(chǎn)雖未被會(huì)議重點(diǎn)點(diǎn)名，但持續(xù)降溫已難忽視。後續(xù)或透過「城市更新」及其他支持措施，為行業(yè)尋找結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的路徑。

　內(nèi)地出口則成為少數(shù)亮點(diǎn)，7月份出口按年保持增長，對(duì)GDP帶來支撐，但屬短期效應(yīng)。隨前期「搶出口」因素消退，若全球需求轉(zhuǎn)弱，下半年出口增長速度將會(huì)承受一定的壓力。為保持增長，仍需依靠內(nèi)需及政策支持。

　總括而言，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)下半年面臨消費(fèi)及投資放緩壓力，出口暫時(shí)托底，但內(nèi)地政策仍在觀察期，尚未全力出擊。預(yù)期中央政府將會(huì)更強(qiáng)調(diào)措施的精準(zhǔn)與持續(xù)性，並逐步形成消費(fèi)、投資及外需協(xié)同發(fā)力，始能形成明顯推動(dòng)長遠(yuǎn)增長的動(dòng)力。